L’or est un actif plus complexe qu’il n’y parait : ce n’est pas la simple valeur refuge de référence. Le métal jaune réagit à de nombreux paramètres monétaires, financiers, économiques et géopolitique. Voici une liste non exhaustive de sous-jacents qui impactent le prix de l’or.
Ce qu’il faut retenir :
– Les sous-jacents de l’or « papier » et de l’or « physique » sont différents.
– Le cours de l’or pris en compte par les marchés financiers peut être différent des cotations établies par les professionnels de l’or physique.
– L’or n’est pas seulement une valeur refuge qui réagit aux crises. Il peut être influencé par d’autres éléments : les taux d’intérêt, la valeur de la monnaie, les appels de marge des gestionnaires de fonds.
L’or : un nom pour deux actifs différents
Avant de développer la liste des influences de l’or, il faut rappeler que celui-ci peut avoir deux représentations :
- L’or physique : les lingots, les pièces, les jetons, les bijoux ;
- L’or papier : les ETF (qui suivent le cours de l’or), les contrats futurs, etc.
Des cours et des cotations
On sait aujourd’hui que le cours de l’or communiqué par les sites boursiers ou les médias économiques est essentiellement celui de l’or papier.
Il existe ensuite des cotations d’or physique (des lingots, des pièces d’or, etc.) qui peuvent intégrer des primes en plus du cours de l’or. C’est le cas du cours fixing du LBMA à Londres. Il est fixé deux fois par jour pour permettre les échanges entre professionnels d’or physique. Enfin, une bourse du métal précieux physique à Shangaï détermine ses propres prix. Mais il est indéniable que lorsque le « cours de l’or papier » corrige ou augmente fortement, le marché du physique l’intègre.
Des réactions proches mais différentes
Le cours de l’or papier est très sensible aux événements de la finance, alors que le cours de l’or physique est plus ancré dans la réalité : l’offre et la demande, les stocks, les tensions géopolitiques. Et c’est en fait la prime qui montre le niveau de décorrélation entre ces deux formes d’or. On a ainsi vu dans des situations particulières, de pénurie par exemple, des primes sur le lingot d’or alors que son prix est normalement très proche du cours spot.
L’influence monétaire sur l’or
Le prix de l’or a toujours été lié à la monnaie.
Une stabilité des prix à l’époque de l’étalon-or
Cette stabilité semblait évidente du temps de l’étalon-or, parce que les monnaies étaient indexées sur l’or. Et c’est toujours vrai quand les accords de Bretton Woods arriment l’or au dollar et les autres monnaies au dollar. C’est ainsi que le Général de Gaulle avait décidé de changer des dollars détenus par la France en or sonnant et trébuchant. En août 1971, Nixon annonce de la fin de Bretton Woods quand les Anglais rejoignent le mouvement initié par la France. Le prix de l’or est libre.
Ce n’est pas l’or qui monte mais la monnaie qui baisse
La valeur de l’or n’évolue pas tellement. Par exemple, le coût d’une vache est proche de celui de l’once d’or et ce, depuis des siècles. Quand le prix de l’or augmente, comme on l’a vu en 2025 et début 2026, c’est bien la monnaie qui perd de la valeur. Et dans ce cas, avec 100 dollars (ou 100 euros) vous achetez moins d’or physique. C’est aussi une belle illustration de l’inflation : le prix du gramme d’or augmente.
Le lien avec les taux d’intérêt
Les investisseurs dans l’or ont les yeux rivés sur les décisions des banques centrales. En effet, si les taux d’intérêt (de la FED ou de la BCE par exemple) augmentent, alors le cours de l’or va baisser (et inversement). Ce pour deux raisons.
- En augmentant ses taux directeurs, une banque centrale renforce sa monnaie : elle est plus attractive.
- Les obligations vont être plus rémunératrices. C’est un concurrent de l’or sur le marché des actifs de long terme et à faible risque.
L’influence du monde de la finance sur l’or
Les volumes d’or papier en forte progression
Cette influence est de plus en plus forte en raison du développement des ETF. C’est-à-dire que de plus en plus de personnes ont accès à l’or papier. Les volumes sont énormes à l’achat, jusqu’à former un « moment spéculatif » au début de l’année 2026. À l’inverse, quand la tendance se retourne, les ventes sont là aussi massives et les baisses spectaculaires.
L’or sauveur des appels de marge
On l’a vu avec les successions de crises depuis 2020. Quand un événement majeur se déclenche, le cours de l’or, « la valeur refuge », se maintient ou augmente dans un premier temps tandis que les autres marchés flanchent. Alors pour sauver leurs marges, les gérants de fonds vendent leur or papier pour encaisser les plus-values, et couvrir les pertes sur d’autres actifs.
L’influence des crises sur la valeur refuge
Dans l’absolu, l’or monte au son du canon.
L’or assurance incendie du patrimoine
L’or est une valeur refuge, une protection ultime de son épargne ou de son patrimoine quand tout s’effondre. Cela a été le cas en février 2022 quand la Russie a attaqué l’Ukraine. Le prix de l’or en euros s’est envolé, plus que le cours de l’or en dollars en raison de la proximité du conflit. Pendant la crise sanitaire, l’or a aussi été plébiscité face au risque et à la peur de l’inconnu.
Mars 2026 : quand une guerre fait baisser le prix de l’or
La guerre en Iran est peut-être l’exception qui confirme la règle. La nature du conflit qui a impacté lourdement le commerce du pétrole a détourné une partie des investisseurs de l’or. Ces « spéculateurs » ont choisi d’acheter du pétrole pour profiter de la hausse du prix de l’or noir. Pendant quelques semaines, et au détriment du métal précieux.
Le ratio or/argent, repère fiable du prix de l’or (et de l’argent) ?
Le ratio or/argent est un indicateur très spécifique du marché de ces métaux. À l’époque du bimétallisme, il pouvait être défini par le régulateur : en général autour de 15,5 onces d’argent pour une once d’or. Ce ratio est aussi celui du début des échanges monétaires, quand il était 15 fois plus facile d’extraire de l’argent que de l’or. Cela avait alors du sens d’avoir un prix 15 fois plus élevé pour l’or par rapport à l’argent. Mais aujourd’hui, cette influence minière n’est absolument plus pertinente, notamment pour l’or d’investissement. Et puis la dimension patrimoniale de l’argent est largement dépassée par celle de l’usage industriel du métal blanc. Le ratio reste indicatif, mais il n’est plus déterminant pour établir les prix de l’or et de l’argent.
